美股正"脫軌"上漲?這個史上最長牛市背後或暗藏風險

 新闻资讯     |      2020-01-10 15:58

上一年對美國股市來說是偉大的一年,2019年,標普500指數上漲了近29%,市場創下了2013年以來的最佳年度表現紀錄。這也成果了有記錄以來最長的牛市——過去十年來,道指上漲了173.67%,標準普爾500指數上漲了189.72%,納斯達克指數上漲了295.42%。

不過,事實上,從股市的利潤增長來看,如此的漲幅顯得有些詭異——過去一年裏,企業表現確實不大抱负。有數據統計,美國股市现在的估值與2017年12月大體相當,也便是18倍的市盈率。這樣看來,美股上漲和企業表現好像嚴重脫軌了。以下我們无妨好好分析一下這個問題。

過去五年裏,股市的大幅波動幾乎是由动力公司主導的,股市大盤的利潤率由這些公司推高。下圖由法國興業銀行全球定量研讨負責人安德魯·拉普索恩製作,顯示了過去十年中銷售增長的各行業狀況。能够發現,石油和天然氣公司佔據明顯的主導位置。

现在的情況是,這些石油巨頭的影響已經大不如前了,其市值僅佔整體市場價值的一小部分,取而代之的是FAANG等科技股。更糟的是,這些企業利潤弱小,甚至在走向下坡路。

還有一個問題是,政府和公司本身會計所測得的利潤存在差異。國民收入和產品賬戶中,企業利潤佔GDP的比重已經下降了好幾年,這一現象一般僅在阑珊期間才會發生。

别的,假如检查NIPA帳戶中的現金流量,並減去股息、資本开销和股票回購金額,我們會發現美國企業一度存在現金赤字危機——換句話說,公司的現金流不足以付出這些本钱。雖然當前的赤字規模並不像戰後時期那樣嚴重,但仍略高於阑珊水平:

這足以引起警醒——牛津經濟研讨院的高拉夫•薩羅里亞發現,企業利潤往往是股市上漲的必要條件。假如企業利潤沒有增長,標準普爾500指數很難長期上漲。

假如再考慮企業的債務,狀況或會更令人擔憂。如下圖顯示,公司債務的增長速度已經快於利潤增長,債務利差一向坚持較低水平。利潤增長緩慢,再加上債務負擔,或许是美國企業未來的兩大難。在此情況下,美聯儲的加息對這些企業來說,或许便是滅頂之災。

來源:金十數據